“破7”之后，应该关注什么？-徐奇渊的财新博客-财新网

要点

央行有备而来

顺势破7，时机甚好

本次破7，将成为人民币汇率走向充分浮动的重要阶段性标志

为什么人民币汇率破7后将保持稳定？

控制中美冲突升温的预期、谨防特朗普发飙挑起汇率战

1 央行有备而来

虽然有些马后炮，但是回顾近几个月的事态发展，央行显然是有备而来。

5月末周小川、6月易纲行长的表态，都表达了“7”这个整数位并不重要的观点，易纲行长还特别指出了人民币增强弹性对于经济的“自动稳定器作用”。可以说，汇率为“纲”、唯有易纲才能易“纲”，这个预言又进了一步。

8月2日北京时间上午，特朗普发推威胁在9月起对华3000亿美元商品加征关税。当日晚央行公号正式开张，准备好了与公众沟通的渠道。

2 此次顺势破7，时机甚好

从汇率改革的时机来看，这次时机远远好于2015年的“811”汇改。

首先，从美联储的货币政策周期来看：“811”汇改面临不利的外部环境，当时市场预期美联储将在2015年9月第一次加息、并真正进入加息周期（实际上推迟到了2015年12月，而且一定程度上和中国的汇市、股市动荡有关）。而本轮人民币汇率弹性的放大，这方面的背景则恰恰相反。虽然美联储强调这仍然是加息周期当中的一次降息，但是市场主流预期仍然认为这是一个降息周期的序幕，这一共识已经反映到了美国债券市场的价格信息当中。

其次，从汇率贬值预期来看，2015年的811期间，离岸市场的人民币汇价CNH较在岸市场的CNY高出1000个基点左右，贬值预期强烈。而本次这一汇价差在8月2日是350个基点，相对较为温和、较为可控。

3 本次破7，将成为人民币汇率走向充分浮动的重要阶段性标志

首先，本次汇率调整反映了外汇市场的供求力量对比，对出口企业的经营压力有一定的缓解和改善作用。同时也减轻了央行干预外汇市场的压力，有利于保储备，也有利于增强货币政策的独立性。

其次，从更长远来看，这次破7，是人民币汇率走向弹性汇率的一道重要的坎。这次能够让人民币汇率破7，这本身就说明决策者已经突破了多年来的心理障碍。在此基础上，决策者将有更大的勇气进一步推动人民币汇率走向浮动。我们将可望看到，未来人民币汇率的弹性和浮动，将越来越成为一种常态。

再次，人民币汇率制度改革，其地位牵一发而动全身，关系到其他一系列重大改革的推进，也有助于中国金融市场、货币政策进一步走向成熟。其意义不容低估。

4 为什么人民币汇率破7后将保持稳定？

首先，如果贬值超出决策者的预期，央行会干预。虽然中国经济下行压力加大，局部金融风险也时有发生，但是如果汇率贬值压力超出预期，央行必然会进行干预，使得汇率稳定在合意的区间（即便如此，此前的破7也具有重要意义）。但是如前面分析的，本次破7，具有汇率贬值预期较为温和的背景。

其次，如果人民币汇率破7后超预期、甚至显著贬值（这种可能性较小），首先站出来要给人民币汇率增加信心的，可能不是央行，而是特朗普。

而且，央行仍然手握稳定汇率的诸多政策重器，包括资本项目管制、外汇储备干预、逆周期调节因子等等在内，况且中国还大体处于经常项目顺差的地位。

破7前后，国内外机构这方面的分析也较多，大家在这方面的预期较为稳定，这也恰恰表明，人民币汇率贬值预期完全处于可控的范围。经过调整之后，人民币汇率将启稳，甚至在美元指数回落的过程中，还有所走强。

5 控制中美冲突升温的预期、谨防特朗普发飙挑起汇率战

不论破7的初衷如何、其经济意义如何，本次破7，仍然被广泛认为是中国对于特朗普新威胁的实际回应。因此在破7之后，我们看到了：全球金融市场的风险厌恶情绪明显上升，同时黄金价格上涨，石油、天然气等大宗商品价格下跌，以及各国股票市场出现普跌。这其中蕴含了国际金融市场对于中美继续互撕、双方冲突进一步升级、扩大的担忧。

虽然破“7”具有重要积极意义，但是破7、而且破7伴随人民币汇率较大的单日贬值幅度，可能会引起美国方面的密切关注。此前，美国就对中国的汇率政策多有指责，在美国财政部的“汇率操纵国家”名单当中，今年5月末，美国仍将中国等9国列入到观察名单当中。

如果被正式列入“汇率操纵国家”名单，美国将采取一系列惩罚措施。是否列入到操纵国名单，具体有三项标准，（1）对美贸易顺差超过200亿美元，（2）经常收支顺差占GDP的比例超过3%，（3）外汇储备增加额超过GDP总额的2%。

按照中国现在的将来一段时间的经常帐户、外汇储备发展趋势，如果严格按照上述三点，美国恐怕在可见的未来也难以将中国列入到操纵国名单当中。但是不能排除美国修订“操纵国”三大标准的可能性。例如，最近美国财长姆努钦对“汇率操纵”有一种新解释“不干预也可以认作是一种干预”。这是一种危险的信号。

不过，人民币汇率在近年来的波动无可指责。观察人民币对美元汇率的同比增速、美元指数的同比增速，可以看到：这两条曲线从2017年5月左右开始，呈现出较强的相关性，而且波动幅度较为一致（在此前则几乎没有关系）。两者的相关性，甚至超出了人民币兑美元汇率同比增速、CFETS人民币汇率指数同比增速。这是一个很有趣的现象。

基于人民币对美元汇率的同比增速、美元指数同比增速的相关系数，可以发现，人民币对美元的升值、贬值变化，与美元指数的变化保持高度一致。比如，美元指数升值5%，人民币大致对美元贬值5%，人民币虽然对美元波动，但人民币对非美元主要货币保持着相当的稳定性。

或者说，人民币对美元的波动方向和波动幅度，是其他非美元主要货币的平均变化水平而已。按照目前的这种情况，美国甚至难以直接对人民币汇率波动幅度本身给出太多的指责。

当然，在个别时期，人民币兑美元汇率同比增速、美元指数同比增速，两者的相关性也会暂时消失、甚至背离。就像8月5日当天，美元指数走弱的情况下，人民币兑美元还继续走弱。但这种背离不会成为一种趋势：如果过去2年以来的这种相关性继续保持下去，而且中美贸易冲突没有进一步升温——则在美元指数高位回落的情况下，人民币兑美元汇率将会较快得以修复。

话题：